Bereinigung der gesicherten Schulden von Yellow: Ratingagentur erklärt noch keinen Zahlungsausfall

Ein Aspekt der Insolvenz von Yellow, der sich im Hintergrund abzeichnet, ist, dass der LTL-Carrier mit seinen vorrangig besicherten Schulden nicht in Verzug geraten ist und dies möglicherweise auch nicht tun wird.

In einem mehr als 300-seitigen Dokument, das die Bestimmungen der Debtor-in-Posession-Finanzierung (DIP) darlegt, die Yellow von Apollo Management erhalten hat, ist die Geschichte der „Roll-up“-Vereinbarung vergraben, die laut Akte vereinbart wurde von den anderen besicherten Kreditgebern übernommen.

Bei einer Insolvenz stehen die Kreditgeber der DIP-Fonds an erster Stelle, wenn Vermögenswerte verkauft werden. In der Akte zur DIP-Finanzierung werden die Kreditgeber jedoch als „übersichert“ beschrieben, da die Vermögenswerte von Yellow den Umfang der DIP-Finanzierung übersteigen.

In seiner am Sonntag bei einem Gericht in Delaware eingereichten Klageschrift gemäß Kapitel 11 schätzte das Unternehmen die Vermögenswerte auf 2,15 Milliarden US-Dollar und die Verbindlichkeiten auf 2,59 Milliarden US-Dollar.

In dem Insolvenzdokument, in dem die besicherten Verpflichtungen aufgeführt sind, heißt es, dass die Schulden von Yellow (NASDAQ: YELL) aus einem vorrangig besicherten Darlehen in Höhe von 485,3 Millionen US-Dollar bestehen, das vermutlich hauptsächlich von Apollo Management gehalten wird, etwa 737 Millionen US-Dollar in Darlehen des US-Finanzministeriums und weniger als 1 US-Dollar Millionen an Krediten aus einer Asset-based-Darlehensfazilität. Darüber hinaus verfügt das Unternehmen im Rahmen dieser ABL-Fazilität über nicht in Anspruch genommene Akkreditive in Höhe von rund 360 Millionen US-Dollar.

Gemäß den Bedingungen der DIP-Finanzierung erhält Yellow 142,5 Millionen US-Dollar im Rahmen einer „vorrangig besicherten Schuldner-in-Besitz-Fazilität mit Neugeld vorrangiger Sicherheit und höchster Priorität“, wie es in dem Dokument heißt. Unter Berücksichtigung der „Zusammenfassung“ bestehender Verpflichtungen von Apollo Management beziffert die Einreichung den Wert der kombinierten DIP-Fazilität auf 644 Millionen US-Dollar.

Aber selbst danach, so heißt es in dem Yellow-Dokument, hat das Unternehmen „sein umfangreiches Portfolio an Immobilien, Ausrüstung und anderen Vermögenswerten professionell zu einem Gesamtwert bewerten lassen, der, wenn und sobald er zu diesem geschätzten Gesamtwert monetarisiert würde, den Gesamtwert von übersteigen würde.“ die (gelbe) vorab beantragte sichere Schuld (Schulden, die vor der Insolvenz entstanden sind) und die DIP-Fazilität.“

Dass Yellow keine Schritte unternommen hatte, die als Zahlungsausfall seiner Schulden gelten würden, war ein Aspekt der Maßnahmen, die letzte Woche von S&P Global Ratings (NYSE: SPGI) ergriffen wurden, die das Schuldenrating von Yellow herabstuften, es jedoch insbesondere nicht auf D oder herabsetzten SD, was den Standardwert oder den ausgewählten Standardwert darstellt. Die letztgenannte Einstufung erfolgt im Allgemeinen, nachdem ein Unternehmen seine Schulden umstrukturiert hat, um die Zahlungsfristen zu verlängern oder andere Änderungen vorzunehmen, aber weiterhin ein Unternehmen bleibt.

Das Schuldenrating wurde von CCC- auf CC gesenkt. So niedrig CC auch ist, es gibt tatsächlich eine zusätzliche Kerbe darunter, bevor ein D oder SD angewendet werden kann.

Es wurde letzte Woche von S&P Ratings veröffentlicht, als das Unternehmen sich kaum öffentlich geäußert hatte, FreightWaves jedoch berichtete, dass Yellow den Betrieb rasch einstellte.

„Wir gehen davon aus, dass für das Unternehmen ein erhöhtes Risiko besteht, dass möglicherweise Insolvenz angemeldet wird, dass seine Schulden nicht beglichen werden oder dass es zu einer Transaktion kommt, die einer notleidenden Börse ähnelt“, sagte S&P in seinem Bericht.

Die im Zusammenhang mit der Insolvenz eingereichten Dokumente zur Rückzahlung der gesicherten Verbindlichkeiten durch Yellow deuten jedoch darauf hin, dass eine Nichtzahlung oder ein notleidender Umtausch nicht unmittelbar bevorsteht.

Am Ende jeder Umstrukturierung stehen die Aktionäre, davor aber die ungesicherten Gläubiger. Im Insolvenzantrag wird die Zahl der ungesicherten Gläubiger mit über 100.000 angegeben.

Das Anmeldeformular bietet jedoch auch zwei Optionen für die Möglichkeit, ungesicherte Gläubiger zu bezahlen: „Es stehen Mittel für Ausschüttungen an ungesicherte Gläubiger zur Verfügung“ und nach Zahlung der Verwaltungskosten stehen „keine Mittel für die Ausschüttung an ungesicherte Gläubiger zur Verfügung.“ In dem Dokument wurde die Möglichkeit einer Rückzahlung an die ungesicherten Gläubiger geprüft.

Der S&P-Ausblick für Yellow ist negativ, was laut S&P „unsere Erwartung widerspiegelt, dass ein Zahlungsausfall oder eine Umstrukturierung angesichts von Berichten über eine Betriebsschließung, Volumenumlenkungen und umstrittene Gewerkschaftsverhandlungen so gut wie sicher ist.“ Es heißt auch, dass die Liquidität „angesichts der Auswirkungen der jüngsten Entwicklungen wahrscheinlich noch weiter eingeschränkt wird“.

In dem Dokument zur DIP-Einreichung heißt es, dass die Liquidität von Yellow auf etwa 39 Millionen US-Dollar gesunken sei, obwohl die DIP-Finanzierung – der das US-Insolvenzgericht in Delaware zugestimmt hat – diesen Engpass mildert, da Yellow einen Verkauf seiner umfangreichen Vermögenswerte anstrebt.

Im Insolvenzantrag wird die Zahl der ungesicherten Gläubiger mit über 100.000 angegeben. Das Anmeldeformular bietet jedoch auch zwei Optionen für die Möglichkeit, ungesicherte Gläubiger zu bezahlen: „Es stehen Mittel für Ausschüttungen an ungesicherte Gläubiger zur Verfügung“ und nach Zahlung der Verwaltungskosten stehen „keine Mittel für die Ausschüttung an ungesicherte Gläubiger zur Verfügung.“ Die Option, dass Mittel für unbesicherte Gläubiger zur Verfügung stehen, wurde geprüft.

Das Originaldokument listet die 30 größten ungesicherten Gläubiger des Unternehmens auf. Die Top 5 sind:

BNSF schuldete 6,3 Millionen US-Dollar.

EXL Service Holdings schuldete 3,3 Millionen US-Dollar.

Amazon schuldete 2 Millionen US-Dollar.

Pilot Travel Centers schuldete 1,9 Millionen US-Dollar.

Home Depot schuldete 1,67 Millionen US-Dollar.